Advisory: 10-96
Release: March 6, 1996
On July 25, 1995, the Commodity Futures Trading Commission (the
"Commission") announced the adoption of substantial revisions
to its disclosure rules for commodity pool operators ("CPOs")
and commodity trading advisors ("CTAs") contained in Part 4 of
the Commission's regulations (the "Revised Rules").(1) Pursuant to these revisions, Rule
4.24(v)(3)(i) for CPOs and Rule 4.34(n)(3)(i) for CTAs now require that
past performance data for periods other than the five calendar years
preceding the date of a Disclosure Document and year-to-date be presented
after the required performance data. The Division of Trading and Markets
(the "Division") has determined to permit registered CPOs and
CTAs to present the required past performance for the offered pool or
trading program, as relevant, in a capsule format that includes past
performance data for the five calendar years and year-to-date specified
in Rules 4.25(a)(5) for CPOs and 4.35(a)(5) for CTAs (the "Required
Period"), as well as performance information for a period in excess
of the Required Period, subject to certain restrictions, as discussed
below.
In order to simplify past performance presentations and to facilitate
comparisons among performance results for various commodity pools or
trading programs, the Revised Rules provided that mandatory past
performance presentations would be restricted to the Required Period (or
the period from inception, if shorter). Performance for additional
periods could be presented, but only as supplemental information,
following presentation of all required performance data.(2) However, since promulgation of the
Revised Rules, a number of CPOs and CTAs have requested that they be
permitted to combine in a single capsule performance data for the
Required Period and the balance of the pool's or trading
program's history. In support of this request these registrants claim
that such presentations are more readily comprehensible, accessible for
reference, and efficient to produce than separate capsules placed in
different parts of a Disclosure Document.
In light of these considerations, the Division believes that the capsule
format provided in the Revised Rules may be adapted to incorporate
performance data for the entire history of the offered pool or trading
program. Subject to compliance with this modified format, the Division
has determined that, where the performance history of the offered pool in
a CPO's Disclosure Document or the offered trading program in a
CTA's Disclosure Document exceeds the Required Period, the registrant
may present the offered pool's or trading program's performance
either for the Required Period or for the entire period
from inception of the pool or trading program to date. If the latter
option is elected, the required data and the data covering periods in
excess of the Required Period must be separately identified, and monthly
rates of return are to be presented for the Required Period and annual
rates of return (calculated on a compounded monthly basis) are to be
presented for the period in excess of the Required Period. In addition to
rates of return, where presentation of the entire operating or trading
history is provided, the following modifications to required items in the
performance capsule must be made: (1) for a pool or trading program the
largest monthly draw-down and worst peak-to-valley draw-down or loss
information(3) must be separately
presented for the Required Period and for the period from inception to
date; and (2) for a trading program, the number of accounts closed with
positive net performance (profits) and the number of accounts closed with
negative net performance (losses)(4) must
also be separately presented for the Required Period and for the period
from inception to date.
The Division notes that because presentation of annual rates of return
for years prior to the Required Period may fail to reflect periods of
material volatility, it may be necessary to expand the required narrative
discussion of volatility(5) to provide a
balanced presentation of past performance to address the period in excess
of the Required Period. Moreover, registrants must assess whether
presentation of performance information for periods in excess of the
Required Period necessitates other additional or expanded disclosures to
avoid potentially misleading results.(6)
The Commission will continue to discuss with the industry how best to
present volatility, potentially including benchmarking against
standardized measures such as the risk-free rate of return.
The relief granted by this Advisory does not excuse a CPO or CTA from
compliance with any otherwise applicable requirements contained in the
Commodity Exchange Act (the "Act")(7) or the Commission's rules thereunder.
For example, CPOs and CTAs remain subject to the antifraud provisions of
� 4o of the Act.(8)
Attached is an example of performance presentation for a CTA's
offered trading program, enlarged in accordance with the relief provided
by this Advisory.
Example:
������� Name of CTA: ��������������������������������������������������������������������������������������������� ABC
������ Trading Program: ������������������������������������������������������������������������������������������� XYZ
������� Inception of Trading by CTA:
������������������������������������������������������������������������
September 1, 1983
������� Inception of Trading pursuant
to Trading Program:
������������������������������������������
January 1, 1985
������� Total Assets under CTA Management: ������������������������������������������������������������ $ 5,450,304.75
������� Total Assets in the Trading Program: ���������������������������������������������������������������� $ 1,256,205.50
�
������� Largest Monthly Draw-down:
������� Past Five Years and Year-to-Date: �������������������������������������������������������������������� (13.06%) - 7/91
������� Inception of Trading Program to Date: ���������������������������������������������������������������� (23.12%) - 2/86
�
������� Worst Peak-to-Valley Draw-down:
������� Past Five Years and Year-to-Date: ���������������������������������������������������������������������� (23.16%) - 7/91-9/93
������� Inception of Trading Program to Date: �������������������������������������������������������������������� (38.04%) - 2/86-10/87
������� Closed Accounts, Positive Net
Performance:
������� Past Five Years and
Year-to-Date:
����������������������������������������������������������������������������
7
������� Inception of Trading Program
to Date:
������������������������������������������������������������������������
13
������� Closed Accounts, Negative Net Performance:
������� Past Five Years and Year-to-Date: ����������������������������������������������������������������������������� 3
������� Inception of Trading Program
to Date:
������������������������������������������������������������������������
9
RATES OF RETURN
PAST PERFORMANCE IS NOT NECESSARILY INDICATIVE OF FUTURE RESULTS
��������������������������
Year-to-date������������
1995
������������
1994 �����������
1993 �����������
1992
��������������
1991
January
��������������������
2.1
������������������������
2.0
�������������
(6.22)
������������
12.20 �������� 15.01
���������������
2.21
February
������������������������������������������������
(3.14) ��������� 9.33
��������������
(5.29) �������� (0.06)
��������������
0.44
March
����������������������������������������������������
5.80
������������
(7.83)
������������
8.17 ���������� 1.51
���������������
(0.60)
April
�������������������������������������������������������
(3.11) �������� 11.07
��������������
3.53 ���������� 4.78
���������������
(0.92)
May
��������������������������������������������������������
3.31 �����������
2.73
���������������
(6.72) �������� (2.12)
������������
(2.93)
June
��������������������������������������������������������
(5.35) �������� (7.04)
�������������
4.32 �����������
(2.39)
��������������
4.82
July
����������������������������������������������������������
6.20 �����������
3.95
���������������
4.35 �����������
(3.09) ����������
(13.06)
August
������������������������������������������������������
8.17 �����������
3.51
��������������
5.22 �����������
(3.17)
�������������
2.28
September
������������������������������������������������
9.12
������������
8.81
�������������
10.50 ����������
(10.06) ����������
2.95
October
����������������������������������������������������
4.36
������������
(4.72)
������������
2.87
������������
7.01
������������
(3.35)
November
������������������������������������������������
2.14
�������������
2.33
��������������
1.19
������������
(2.87) ����������
(5.19)
December
������������������������������������������������
(1.66) �����������
1.11
���������������
9.73
������������
(4.78) ���������
(6.12)
Annual���
��������������������������������������������������
30.68% �������� 27.68%
�������� 46.69%
�������� (13.86)
�������� (20.19)%
RATES OF RETURN FOR PRIOR YEARS
1990��� 10.73%��� 1989 ����� 65.14%���� 1988 ���� 42.54%���� 1987 ���� (2.11)%���� 1986 ���� (26.71)%��� 1985���� 33.42%
1. ���������� See generally 59 Fed. Reg. 38146 (July 25, 1995). These rule revisions became effective August 24, 1995.
2. ���������� See Rules 4.24(v) for CPOs and 4.34(n) for CTAs, and 59 Fed. Reg. 38146 at 38166-38167.
3. ����������� For CPOs this information is required by Rules 4.25(a)(1)(i)(F) and 4.25(a)(1)(i)(G), respectively. For CTAs it is required by Rules 4.35(a)(1)(v) and 4.35(a)(1)(v)(vi), respectively.
4. ����������� This information is required by Rules 4.35(a)(1)(viii)(A) and 4.35(a)(1)(viii)(B), respectively.
5. ���������� See Rules 4.24(g) for CPOs and 4.34(g) for CTAs.
6. ����������� Commission rules expressly obligate CPOs and CTAs "to disclose all material information to existing or prospective" pool participants or advisory clients, respectively. These obligations are unchanged by this Advisory. See Rules 4.24(w) for CPOs and 4.34(o) for CTAs.
7. ����������� 7 U.S.C. � 1 et seq. (1994).
8. ����������� 7 U.S.C. � 6o (1994).